Das M&A-Jahr 2019

Tatsächlich sind die großen Schlagzeilen von großen Transaktionen beeinflusst – oder eben vom Ausbleiben solcher Milliardenabschlüsse. Die Verpackungsbranche ist jedoch mittelständisch geprägt. Sieht man von der Übernahme von Ifco Systems und seinen 290 Millionen wiederverwertbaren Kunststoffbehältern für 2,5 Milliarden US-Dollar durch Triton Partners und die Abu Dhabi Investment Authority (Adia) ab, so reden wir üblicherweise über Millionen, nicht Milliarden. Und man meint, dass wir von nationalen, manchmal regionalen Märkten sprechen, dass Unternehmenskäufe und -verkäufe Branchenunternehmer unter sich ausmachen.

Doch weit gefehlt! Basierend auf Informationen aus M&A-Datenbanken und -Netzwerken wie Majunke und Dealsuite, aus Veröffentlichungen der Finance, der neuen verpackung und anderen Medien haben wir versucht, uns ein Bild zu verschaffen, das sicherlich nicht umfassend ist, aber ohne Weiteres aussagekräftig.

Verpackung ist Mittelstand

Während bei großen Transaktionen börsennotierter Unternehmen öffentliche Angebot für ausstehende Aktien oder Berichts- und Veröffentlichungspflichten der beteiligten Unternehmen es manchmal leichtmachen, Transaktionswerte zu ermitteln, so ist im Mittelstand Stillschweigen über den Kaufpreis eines Unternehmens üblicherweise Gebot. Entsprechend schwer ist es, valide Werte für einzelne Käufe/Übernahmen zu bekommen. Vergleicht man jedoch in den von uns genutzten Quellen die Anzahl der veröffentlichten Transaktionen, so ist diese in 2019 auf dem guten Niveau des Vorjahres. Das M&A-Volumen dürfte dabei schon allein durch die beiden Transaktionen, in die der Finanzinvestor Triton eingebunden ist – die schon erwähnte Übernahme der IFCO Systems und die maßgebliche Beteiligung an dem Etiketten- und Foliendruck-Konglomerat All4Labels – deutlich gegenüber dem Vorjahr gestiegen sein.

Nicht nur durch das Engagement von Triton zeigt sich der Reiz der Verpackungsbranche für Finanzinvestoren. Sowohl in 2018 wie auch im abgelaufenen Jahr waren Finanzinvestoren bei mehr als einem Drittel der betrachteten Transaktionen involviert, teils im Rahmen sogenannter Secondary Buy-outs (der Übernahme der Anteile von einem anderen Finanzinvestor) wie beim Verkauf der Solidus Solutions Holding B.V. durch die Münchner Aurelius an die US-amerikanische Centerbridge Partners oder der Anteile an der Duo Plast Gruppe durch VR Equitypartner und Süd BG an Paragon Partners. Oftmals saßen Private-Equity-Investoren aber den mittelständischen Unternehmern am Verhandlungstisch gegenüber, in vielen Fällen auch Marktbegleiter und Wettbewerber gemeinsam mit ihren Beratern. 

Internationalität der Verpackung

Noch auffälliger als der Anteil der Finanzinvestoren ist der Anteil der sogenannten Cross-Border-Transaktionen, sprich Unternehmenskäufe/-verkäufe, bei denen mindestens eine Partei, seien es die Käufer, die Verkäufer oder das Unternehmen, um das es geht, im Ausland beheimatet ist. Lag in 2018 die Quote derartiger Cross-Border-Transaktionen in den besagten Quellen noch bei rund 75 Prozent, ist diese im letzten Jahr (parallel zu den branchenunabhängigen Trends) um mehr als zehn Prozentpunkte zurückgegangen. Nichtsdestotrotz ist in mehr als 60 Prozent dieser Transaktionen eine ausländische Partei involviert, wobei es wesentlich häufiger zum Kauf deutscher Verpackungsunternehmen durch ausländische Investoren/Strategen kommt als umgekehrt. Eine Erkenntnis, die sowohl deutschen Unternehmern einen Anstoß geben sollte, bei Verkaufsüberlegungen auch ausländische Interessenten zu berücksichtigen, wie auch von der anderen Seite aus betrachtet bei möglichen Akquisitionsentscheidungen über die Landesgrenzen hinaus zu blicken. Übrigens findet der größte Teil dieser Cross-Border-Transaktionen innerhalb Europas statt, aber auch die Vereinigten Staaten zeigen sich nicht selten auf der Käuferliste.

Werte

Schwierig zu beantworten ist natürlich immer die Frage des Unternehmenswertes. Schon allein die Vielfalt unserer Branche – reden wir über Verbrauchsmaterialien, veredelte Produkte oder Verpackungsmaschinen, sprechen wir von Herstellern, Konfektionierern oder Händlern – führt dazu, dass man nur auf Orientierungswerte schauen kann. Hier zeigt sich aber, dass der deutsche M&A-Markt in 2019 weiter stark war, dass durchschnittliche Bewertungsmultiples beispielsweise rund 20 Prozent über entsprechenden holländischen Werten lagen.

Nähern kann man sich einer Bewertung gut über generelle Aussagen zum jeweiligen Unternehmen. Handelt es sich um ein wenig anlagenintensives Geschäftsmodell, betrachtet man häufig den adjustierten (das heißt um Sonderfaktoren bereinigten) Ebit, bei anlagenintensiveren Teilbranchen wie dem Verpackungsdruck den adjustierten Ebitda. Segmentsunabhängig liegen derartige Ebit-Multiples für KMUs bis 50 Millionen Euro Jahresumsatz etwa beim 7,5-Fachen, Ebitda-Multiples im Durchschnitt bei 5,9, wobei Produktionsunternehmen aufgrund der tendenziell langfristigeren Kundenbindung eher darüber, Handelsunternehmen eher darunter bewertet werden. Auch die Unternehmensgröße spielt natürlich eine Rolle, umsatzstärkere Unternehmen werden in der Regel auch attraktiver bepreist.

Allen Berechnungsmöglichkeiten zum Trotz ist ein entscheidender Faktor der Wertbestimmung aber insbesondere der Zugang zu einem gut passenden Kreis an Interessenten und der Wettbewerb zwischen diesen. Statistisch treten acht bis neun ernsthafte Interessenten bei jedem Unternehmensverkauf in Gespräche und Verhandlungen ein, bei begehrten Zielunternehmen gerne auch mehr. Allzu deutlich weniger sollten es aus Verkäufersicht allerdings nicht sein. Sitzt einem nur ein potenzieller Käufer am Verhandlungstisch gegenüber, sind die Möglichkeiten natürlich stark begrenzt. Aus der Brille eines Kaufinteressenten gesehen, ist genau dies dagegen das Wunschszenario, sprich sich aus einem aufwendigen und eventuell preistreibenden Bietergefecht herauszuhalten und in einer Eins-zu-eins-Situation den Inhaber des Zielunternehmens für sich zu gewinnen. Ist es der richtige Partner, der am Tisch sitzt, findet man eine faire Bewertung, muss aber auch eine solche Konstellation nicht zwingend zum Nachteil des verkaufsbereiten Unternehmers sein.

Ausblick

Was einen Ausblick für den M&A-Markt angeht, so sind gerade im mittelständischen Bereich die Aussichten noch gut, Marktteilnehmer rechnen branchenübergreifend mit einem guten, wenn auch leicht sinkenden Marktumfeld. Und auch für die Verpackungsbranche sollten diese Annahmen gelten, wobei Unternehmen, deren Produktportfolio stark von den aktuellen umweltpolitischen Diskussionen betroffen sind, es natürlich schwer haben dürften, Kaufinteressenten für sich zu begeistern. Denn letztlich ist es die Zukunft, die ein Käufer erwirbt, sind es die individuellen Aussichten für das Unternehmen, auf die er sein Kaufinteresse und seine Bewertung stützt.

Wie der M&A-Markt in der Verpackungsbranche sich aber letztlich tatsächlich in 2020 entwickelt, darüber werden wir spätestens in zwölf Monaten in einer Rückbetrachtung berichten …